TES en Colombia: fuerte demanda impulsa emisión con alto costo de la deuda, efectos en las finanzas públicas

El Ministerio de Hacienda y Crédito Público adjudicó $1,5 billones en Títulos de Tesorería (TES) denominados en pesos en una nueva subasta que registró una demanda significativa por parte de los inversionistas, en una operación que vuelve a poner en evidencia el alto costo del endeudamiento del país.

De acuerdo con la información oficial, la colocación incluyó referencias con vencimientos en 2030, 2035, 2040 y 2058.

El monto adjudicado superó el inicialmente convocado, luego de que se recibieran ofertas de compra por $3,4 billones, equivalentes a 3,4 veces la oferta inicial.

Este nivel de apetito permitió activar cláusulas de sobre adjudicación del 50%, ampliando la emisión prevista.

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Las tasas de corte de la subasta se ubicaron en 13,868% para los títulos a 2030, 13,158% para los de 2035, 12,810% para los de 2040 y 12,885% para los de 2058, niveles que reflejan el elevado costo de financiamiento que enfrenta actualmente el Gobierno en el mercado local.

La operación se produce en un contexto en el que el costo de la deuda pública en Colombia se ha incrementado de forma sostenida.

En 2026, las tasas de los TES han alcanzado niveles cercanos o superiores al 13% en distintos plazos, lo que ubica al país entre las economías emergentes con mayores rendimientos exigidos por los inversionistas.

Incluso, emisiones recientes han marcado máximos históricos. A comienzos de abril, el Gobierno colocó deuda a un año con una tasa de 13,693%, considerada una de las más altas registradas para ese tipo de instrumentos.

En marzo, otra subasta alcanzó una tasa de 14,03%, reflejando un entorno de financiamiento cada vez más exigente.

Analistas coinciden en que estas tasas responden a una combinación de factores, entre ellos el aumento del déficit fiscal, la percepción de riesgo país y las condiciones monetarias internas.

El incremento del costo de la deuda ha sido notable: en algunos plazos, los rendimientos han pasado de niveles cercanos al 8% a cifras cercanas al 13%, lo que representa un aumento superior al 45% en pocos años.

Aunque la fuerte demanda en la subasta reciente muestra que los TES siguen siendo atractivos para los inversionistas, varios expertos han advertido que este interés se explica, en buena medida, por las altas tasas ofrecidas.

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El diferencial entre las tasas de los TES y la tasa de política monetaria del Banco de la República, actualmente alrededor del 10,25%, ha sido interpretado como una señal de mayor percepción de riesgo.

En algunos casos, esta brecha supera los 280 puntos básicos, lo que indica que el mercado exige una prima adicional para financiar al Estado.

Además, con una inflación inferior al 6%, los rendimientos actuales implican tasas reales significativamente altas, lo que refuerza la idea de que el país se está endeudando en condiciones más costosas que en años anteriores.

Emisión recurrente en un escenario complejo

La subasta de $1,5 billones forma parte del programa regular de financiamiento del Gobierno, que incluye emisiones periódicas de TES en distintos plazos.

En lo corrido del año, el Ministerio de Hacienda ha realizado múltiples colocaciones, tanto de corto como de largo plazo, en un intento por cubrir las necesidades de financiamiento del presupuesto nacional.

Sin embargo, el contexto fiscal ha generado preocupación. Informes recientes señalan que Colombia atraviesa uno de los momentos más complejos en materia de cuentas públicas en las últimas décadas, con déficits elevados que obligan a un mayor uso de la deuda para financiar el gasto

En este escenario, distintos analistas han advertido que el país enfrenta un círculo en el que mayores necesidades de financiamiento derivan en emisiones frecuentes de TES, que a su vez deben ofrecer tasas más altas para atraer inversionistas.

Debate sobre el impacto en las finanzas públicas

El aumento sostenido en las tasas de los TES ha abierto un debate sobre su impacto en la sostenibilidad fiscal. Expertos han señalado que el incremento en el costo del endeudamiento podría presionar el servicio de la deuda en los próximos años y reducir el margen de maniobra del Gobierno.

En los últimos meses, el Ministerio de Hacienda ha acudido de manera reiterada al mercado con emisiones que han alcanzado niveles históricamente altos de interés, lo que ha llevado a cuestionamientos sobre la estrategia de financiamiento.

Algunos sectores advierten que la colocación de TES a tasas elevadas podría comprometer las finanzas públicas en el mediano plazo, al aumentar de forma significativa el costo de los pagos futuros.

Mientras tanto, el comportamiento del mercado sigue mostrando una paradoja: alta demanda por los títulos, pero a costa de rendimientos cada vez más altos. La evolución de estas variables será determinante para evaluar la estabilidad fiscal del país en los próximos años.

El Banco de la República advirtió en su más reciente informe al Congreso que el contexto macroeconómico del país está marcado por un aumento significativo en el costo del endeudamiento público, en un escenario en el que las finanzas del Gobierno enfrentan presiones crecientes.

Según el documento, la deuda del Gobierno Nacional Central alcanzó los COP 1.195 billones al cierre de 2025, equivalentes al 64,4% del producto interno bruto, de los cuales cerca de COP 841 billones corresponden a deuda interna representada principalmente en Títulos de Tesorería (TES).

Este nivel de endeudamiento, sumado al deterioro en la percepción de riesgo, ha incidido directamente en el incremento de las tasas exigidas por los inversionistas.

El análisis del Banco muestra que las tasas de los TES han seguido una tendencia al alza incluso en un contexto de reducción de la tasa de intervención monetaria.

Entre enero de 2024 y noviembre de 2025, el rendimiento de los TES a diez años pasó de niveles cercanos al 10% a cifras superiores al 12%, lo que evidencia que el encarecimiento del financiamiento responde, en mayor medida, a factores fiscales y a la percepción de riesgo soberano que a la política monetaria de corto plazo

Este comportamiento coincide con un incremento del endeudamiento público y con advertencias de las agencias calificadoras sobre la sostenibilidad fiscal del país.

Efectos sobre las finanzas públicas

En este contexto, la adjudicación de TES a tasas elevadas, como la realizada recientemente por el Ministerio de Hacienda, tiene efectos directos sobre las finanzas públicas.

Cada nueva emisión a costos más altos incrementa el valor de los intereses que deberá pagar el Estado en los próximos años, lo que se traduce en una mayor carga presupuestal. 

Para 2026, el propio Banco proyecta pagos por intereses cercanos a los COP 68,8 billones, equivalentes al 3,4% del PIB, dentro de un servicio total de la deuda que asciende a COP 96,4 billones

Este aumento reduce el margen fiscal disponible para inversión pública y gasto social.

El documento también advierte que el aumento en las tasas de interés está estrechamente ligado al comportamiento de las expectativas de inflación y a los desequilibrios macroeconómicos.

La economía colombiana presenta excesos de demanda, impulsados en parte por el gasto público, lo que ha llevado a que la inflación y sus expectativas se mantengan por encima de la meta del 3%.

En este escenario, los inversionistas exigen mayores rendimientos para compensar el riesgo inflacionario y la incertidumbre fiscal, lo que eleva las tasas de los TES y encarece el financiamiento del Gobierno.

Adicionalmente, el Banco de la República señala que la prima de riesgo soberano ha aumentado, reflejada en indicadores como los Credit Default Swaps, que a marzo de 2026 se ubicaban alrededor de 220 puntos básicos, por encima de países comparables

Este incremento en la percepción de riesgo implica que el país debe pagar más por acceder a los mercados de capital, lo que refuerza la presión sobre las tasas de interés de la deuda interna.

En términos de sostenibilidad fiscal, el Banco advierte que cuando la tasa de interés efectiva de la deuda supera el crecimiento de la economía, el Gobierno se ve obligado a generar mayores superávits primarios para estabilizar el nivel de endeudamiento. De lo contrario, la relación deuda/PIB tiende a incrementarse, lo que puede derivar en un deterioro progresivo de las finanzas públicas.

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